Le distorsioni macro-finanziarie
Per comprendere la portata della correzione attesa nel 2026, occorre analizzare le anomalie finanziarie degli anni precedenti: nel 2024 e 2025 l’allocazione dei capitali si è progressivamente scollegata dai fondamentali di mercato, creando un ecosistema sbilanciato e vulnerabile, secondo il report di Nelson Advisors. Ad esempio nei primi tre trimestri dello scorso anno il settore della digital health aveva raccolto 9,9 miliardi di dollari, superando il ritmo dell’anno precedente. Quasi il 40% di questi capitali, però, è confluito in appena 19 “mega deal” superiori ai 100 milioni di dollari. Operazioni come quelle di Strive Health (550 milioni), Judi Health (400 milioni) e Ambience Healthcare (243 milioni) hanno assorbito la gran parte della liquidità disponibile.
«Questa concentrazione segnala una “fuga verso la sicurezza” da parte degli investitori dei fondi chiusi e dei venture capitalist, che hanno preferito puntare su pochi vincitori percepiti, lasciando senza risorse la “classe media” delle start up» si legge nel report. Tanto che nel terzo trimestre 2025, i round di Serie B si sono dimezzati rispetto alla media storica, con appena 30 operazioni, creando un collo di bottiglia nel percorso di crescita delle imprese.
A destare ulteriore preoccupazione è il diffondersi dei round “non etichettati”: nel 2025 circa il 35% dei finanziamenti nella digital health è avvenuto senza indicazione di una specifica serie del round o di una valutazione della start up. Storicamente, questi round rappresentano un tentativo di rinviare il riconoscimento di una svalutazione, sottolineano gli analisti. Il prossimo anno, alla scadenza di questi strumenti di finanziamento, gli investitori dovranno scegliere se convertire i crediti a condizioni penalizzanti o azzerare l’investimento, con il rischio di una ondata di liquidazioni forzate.
Sul fronte macroeconomico, pesa inoltre il cosiddetto “maturity wall” del debito corporate previsto per il 2026. «Le start up che hanno fatto ricorso al venture debt durante l’era dei tassi zero si troveranno ad affrontare costi di rifinanziamento molto più elevati. In uno scenario di tassi stabilmente intorno al 3,5%, come previsto da Vanguard, anche aziende con prodotti validi ma con elevati burn rate (la velocità con cui l’azienda consuma la liquidità disponibile) potrebbero essere spinte verso il fallimento» evidenzai il report.
La crisi operativa: la “morte per pilot”
Se la finanza può sostenere un’azienda per qualche trimestre, è la realtà operativa a decretarne la sopravvivenza. Per molte start up di AI sanitaria, il 2026 segnerà la fine dell’era dei progetti pilota, secondo il report, che sottolinea come negli ultimi anni i sistemi sanitari sono stati sommersi da sperimentazioni: scribi digitali, algoritmi predittivi, strumenti di supporto decisionale. Tuttavia, la conversione dei pilot in contratti veri e propri con aziende clienti è rimasta minima. Il passaggio dal proof of concept alla produzione richiede integrazioni profonde con le cartelle cliniche elettroniche, rigorosi controlli di cybersecurity e un ROI tangibile. Nel 2025, i dirigenti sanitari hanno iniziato a dichiarare apertamente l’esistenza di una “pilot fatigue”, avviando una drastica riduzione dei fornitori, evidenziano gli analisti.